白酒大逃杀

2025年行业整体呈现“赢利向头部集中、次高端崩塌、区域酒探底”之气象。

本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4857018.html?f=wyxwapp 故，品牌认知决定之活下去之底线，方略前瞻性决定之能走多远。

此说明茅台虽报表承压，但库存与渠道秩序反而为酒企里最康之。

2021年发布时，钠电池之实际制造本金于1元/Wh以上，比磷酸铁锂电池还贵。

汾酒则为另一种“强”。

2025年行业续下行，全国规模以上白酒企业总产量同比下滑12.1%；销售进项5724亿元，同比降7.5%；行业赢利总额1884亿元，同比下滑13.3%（国统计局）。

品牌力仍然甚强，但更依赖价盘稳固与渠道秩序。

它不为靠把压力往后推来维持体面，而为本身经营节奏就更轻、更快。

目前逆势活命力还需强化之，为洋河与舍得等。

至于酒鬼酒、金种子、皇台等尾部公司，已不为“承压”，而为加速被边缘化。

2025年Q4需单独拎出来看，此为压力集中释放之时点。

山西汾酒单季营收同比增益24.51%，净利仅微降5.72%；酒鬼酒于延续去库存、梳理渠道后，单季营收同比增益49.86%，净利增益45.12%，显示率先调理之企业已始看到修补信号。

茅台2026年方略核心为全面转向商场驱动，构建五大渠道并行网络，推动“线上+线下”融合，i茅台已不只为销售平台，更为渠道模式改制之核心抓手——经销商不再提前预支货款，终端数据始直连。

一旦批价松动，品牌认知就易被角逐挤压。

此名组合说明，汾酒虽也于承压，但库存消化效能与渠道承接本领明显优于多数同行。

五粮液之情况有点特殊，于重述口径后2025年合同负债134.60亿元，同比增益15.14%，为九家公司中唯一正增益之企业；但此部分为因原先已确认但不符合新原则之营收被重新分类，主要进入之“合同负债”与“其他流动负债”科目，不能简体谅为渠道打款意愿突然增强。

茅台之品牌力没有因行业调理而弱化，反而于去库存之后显得更加稀缺。

汾酒之前瞻性则体今方略架构上。

或过往，白酒品牌力表现为知名度、招商本领与提价方位；但于需求收敛、渠道去库、耗费更理性之氛围中，品牌力则体今，耗费者于概算收紧、场景缩减时，会优先留下谁。

缘由甚简：产业链几乎一片空白。

头部也并不乐观，20家A股白酒上市公司营收合计约3654.61亿元，同比下滑18.6%；归母净赢利合计约1271.71亿元，同比降24.4%；净赢利下滑幅度大于营收下滑幅度，说明行业于进项收敛之同时，盈利本领也于恶化。

到之2026年Q1，A股20家白酒上市公司总营收为1326.33亿元，同比减0.7%，归母净利为520.19亿元，同比减1.8%。

赢利端更严峻，多家企业单季净赢利大幅下滑，部分甚至由盈转亏。

它之强，不只为高端，而为超出之寻常耗费品范畴，具备极强之社交通货属性与身份识别功能（即便没有钱庄属性）。

结合外部渠道讯息看，次高端与区域酒企库存已从过往6-12名月高位降至3-6名月，迎驾等公司之库存包袱已基本出清，此也为它们还能维持修补弹性之缘由。

多数酒企Q4单季营收同比转负，且降幅明显扩，五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、水井坊等企业单季营收降幅均达到四成甚至五成以上。

其“汾酒中兴纲领”构建之四级商场网络，推动汾酒、竹叶青、杏花村协同发力，同时陈设年轻化、国际化、渠道数术化与人文新业态。

汾酒、泸州老窖、洋河Q1均现不同程度下滑；古井贡酒、今世缘等区域龙头也从此前之高增益进入调理区。

若库存留于酒企，结局就为经营承压，存货增且周转周期拉长；要为续压向渠道，则或会被最先反噬。

不过决定一家酒企能否穿越周期之，还要叠加上品牌力（存量氛围不被替代）与方略前瞻性（下一轮增益抓手）。

若说周转周期、合同负债、经营现金流与经销商架构变化，能够回答“谁更抗跌”；彼么再叠加品牌认知与方略前瞻性，才有或进一步裁决，谁只为于熬周期，谁能真正穿越周期。

此套逻辑于顺周期成立，但今日已明显失效。

此说明它为之稳住国窖1573之价盘与高端渠道，更多为由企业自身承接库存与现金流压力，而不为简压给渠道。

舍得之疑难也类似，只为表现样貌不同：其合同负债同比降11.00%，经营举动现金流 -5.23亿元，虽较上年之-7.08亿元有所改善，但仍未转正，经销商总数净减138家，其中省外净减130家。

五粮液之宗旨为与大局货殖齐步，全面陈设年轻、女性、银发大众与宴席、礼赠、悦己场景，方略方位正确，但更多为改良型方略，不为变革型改制。

它不为简喊方位，而为为下一轮增益搭建之新底盘。

汾酒为其中最接近向上突围之一家，品牌正从“区域代表”向“品类代表”晋级；洋河品牌不弱，但次高端角逐加剧，品牌赤诚度还不足以完全对冲渠道压力；古井于根据地甚强，但离开安徽后护城河明显变浅，此也为它2025年从进攻转向防守之根本缘由。

因追击SpaceX，从来不为一场短跑，它更像一场漫长、贵、充满败之工业马拉松。

山西汾酒营收387.18亿元、净利122.46亿元，成为少数实现双增益之头部酒企；泸州老窖、洋河股份、古井贡酒则均现明显下滑，其中洋河赢利跌幅最大，反映出次高端角逐与渠道调理之双重压力。

此背后涉及之不只为捕获精度或发动机寿命疑难，而为制造体系、材料体系与运维体系之整体重构。

第一盆冷水来自本金。

洋河2025年合同负债75.29亿元、同比降27.21%，经营举动现金流则从2024年之46.29亿元转为-7.63亿元，同比降116.48%；经销商总数净减495家，其中省外净减429家。

与此同时，第二梯队与区域酒之压力更加清晰。

茅台与汾酒站于之交集之中，确定性最高； 五粮液与泸州老窖短期安康，但需从“稳”走向“进”； 古井、今世缘、迎驾能守住区域基本盘，但突围需更多革新； 洋河、舍得、水井坊仍处于最需证验自己之阶段——它们之前景，不取决于行业什么时候回暖，而取决于自己什么时候成真正之调理。

泸州老窖2025年存货周转天数相待较高；合同负债33.67亿元，同比降15.35%；经营举动现金流71.23亿元，同比大降62.86%。

同样受影响之还有收现比，该指标从2024年之1.14跳增为2.26，换句话说，五粮液之现金回笼韧性仍于，但依然相待依赖旧俗经销商之前置打款，更多之变化还需续跟踪。

茅台为白酒行业里最早、也最彻底地推进“去压货化”改更之企业。

看Q1营收实现正增益之4家，茅台之增益主要依靠i茅台大幅放量，但增速也明显放缓；五粮液之超高增益部分源于基数调理效应；迎驾贡酒为最早出清彼一批，且于安徽省内挤压式增益下实现份额逆势提升；老白干酒主要受益于100元以下价码带之增益。

但整体上，Q4数据标志之白酒行业从普遍放缓进入体系承压。

次高端与区域龙头承压更为直接。

白酒业十年顺周期终结，躺赚时代彻底过往。

第三层为汾酒、洋河、古井等区域或品类代表。

它们于景气期可靠大单品与渠道推力增益，但进入弱周期后，耗费者甚易把它们从购买清单里拿掉。

五粮液与泸州老窖属于第二档。

而行业出清，本原上为库存、赢利与险情于酒企与渠道之间重新分发。

最有前瞻性之，仍然为茅台与汾酒。

分梯队看，头部龙头始失速，但韧性仍于。

最终，此一轮白酒出清，淘汰之不为弱品牌，而为彼些还于用旧模式对付新周期之企业。

行业痛感已从进项表传导到赢利表。

泸州老窖、今世缘、迎驾、古井还能扛住，但压力明显更大。

第四层为舍得、水井坊等品牌认知偏窄、渠道驱动更强之企业。

迎驾贡酒合同负债4.84亿元、同比降16.17%，经营现金流12.34亿元、同比降35.27%，经销商总数仅净减7家，其中省内净增26家、省外净减33家。

今世缘与迎驾贡酒之于加固大本营。

只有前面提到之迎驾贡酒、老白干成为增益之区域酒企，反映出率先成货品、渠道与区域调理之公司，仍有机会率先修补。

此说明古井之基本盘没有丢，但增益方式已从过往之进攻转向防守，渠道与现金流皆于经历更明显之调理。

洋河2026年之主线为“整顿秩序、稳固价盘、复原信心”，本原上为疗伤型方略；今世缘与迎驾聚焦省内深耕、收敛省外，为标准之区域防守；舍得与水井坊之“全面向C”等表述，缺少真正更张渠道关系之硬动作。

贵州茅台2025年营收1720.54亿元、净利823.2亿元，同比分别下滑1.2%与4.53%，上市以来首次双降，但盈利本领依旧断层居先；五粮液报表端营收、净利大幅下滑，不过受重述口径影响较大，确凿经营更应看价盘与渠道稳固性。

泸州老窖强调“稳中求进”，核心仍为稳住价盘与赢利，更多于“守”，而不为于“改”。

第一层为茅台。

20家白酒上市公司之总营收同比减0.7%，归母净利同比减1.8%；但有些数据经不起细细琢磨，只能将暂且看作延续出清筑底态势。

逆势活命力为门票，品牌认知为护城河，方略前瞻性为下一轮增益资格。

于宴请、礼赠、收藏等多名场景中，茅台有不可替代性。

耗费者对它们之选择为“优先级较高”，而非“唯一选项”。

贵州茅台2025年合同负债80.07亿元，同比下滑16.53%；但要考虑到i茅台代售模式下，经销商不再像旧俗模式下彼样预支货款，因此此更多为渠道模式切换导致，而不为终端需求塌陷；且茅台经销商还净增之323名。

今世缘合同负债1.47亿元、同比降11.00%，经营现金流15.08亿元、同比降47.39%，但经销商总数仍净增130家，其中省内净增169家、省外净减39家。

旧俗一次性火箭之逻辑，为一次差事对应一次损耗，而可复用体系之核心，则为通过回收、检测、再发射，将边际本金延续压缩。

此说明舍得之包袱虽于出清，但距离真正回到康经营状态还有距离。

它们品牌辨识度强，但疑难于于，品牌认知还没有强到于全国范围内形成无对优先级。

白酒顺周期已终，行业不再奖最会压货之公司，而只奖两类企业：一类为耗费者心智足够强、不可替代之企业；另一类为已提前半步成渠道与增益模式重构之企业。

它们仍为高端宴请与礼赠之主力，但与茅台最大之差别于于有角逐替代。

本文尝试搭建此套穿越周期估量框架，看看谁更或穿越白酒业此一轮周期。

此组数术说明，洋河不为简之业绩下滑，而为全国化次高端模式正经历一轮更深之渠道与经营重构。

茅台与汾州为当前最接近“穿越周期核心标之”之企业；五粮液与泸州老窖短期安康，但要防“稳而不进”；区域龙头能守住，却未必能突围；洋河、舍得、水井坊则仍处于最需证验自己之阶段。

真正有前瞻性之企业，须提前把增益模式从“压货”切到“动销”，从“招商”切到“耗费者运营”。

若说品牌认知决定之企业于弱周期里能不能被耗费者优先留下，彼么方略前瞻性决定之，就为企业能不能从“活下来”走向“重新增益”。

背后之疑难不为渠道不勤勉，而为品牌还没有强到可脱离渠道推力独力站住。

当然，Q4也并非没有亮点。

把酒企之库存、合同负债、现金流与渠道架构摊开来看，发觉当前逆势活命本领主要分三层。

它之存货周转天数较低；经营举动现金流90.14亿元，同比降25.95%；合同负债70.07亿元，同比降19.21%；经销商总数4455家，全年净减98家。

此意味之两家公司皆于主动收敛外围、强化省内，于优势区域内得缓冲。

不过，财报最值得关注之，已不为谁跌得更惨，而为谁于确凿去库存、稳价盘、修渠道，谁又只为把压力续往后推。

古井贡酒则更像区域龙头中之降档样本。

第二层为五粮液与国窖1573。

但若剔除茅五影响，其他酒企合计营收同降15.3%、赢利同降22.8%。

过往十年，白酒之主流打法为渠道驱动，依赖大商、层层压货、提价放大赢利。

白酒业之“惨”不为新鲜事。

从此名维度看，白酒品牌大致可分为四层。

此一层之核心应战不为“能不能卖”，而为“能不能稳住高端心智而不被替代”。

另外，贵州茅台经营举动现金流615.22亿元，同比降33.46%；但收现比从1.07提升到1.09；加上酒业独力评论者肖竹青所说，茅台经销商库存已降至不足半名月（根据财报计算之周转率较低，但因基酒等皆算于内，无法直接较量），明显低于行业平均水平。

正极材料、负极材料、电解液，每一名环节皆缺乏成熟之供应商，缺乏规模化产线，缺乏本金摊薄之根基。

茅台、汾酒为逆势活命力最强之一组，但底层逻辑并不相同。

此也意味之，白酒企业之间真正拉开差距之，已不只为品牌大小、价码带高低，而为谁更能稳住渠道、守住价盘、管好现金流，并于库存出清历程中不透支前景。

其2025年合同负债仅15.20亿元，同比大幅降56.76%，经营举动现金流19.47亿元，同比降58.81%，经销商总数净减224家，其中华中商场净减185家。

过往两年相待稳健之头部企业，于此一季度也现之两位数下滑，说明压力已从局部扩散到头部。

到之2026年Q1，情况表面现好转。

把2025全年、Q4单季与2026年Q1单季连起来看，白酒行业真正之变化为：头部从高增益切换到高韧性，次高端与区域酒进入深度分化，尾部加速出清。

真正能穿越周期之，恰恰为此两类本领之交集。

洋河、今世缘、迎驾、舍得、水井坊等则偏防守。

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